Versicherungsschnäppchen aus Hellas

Was würdest Du für einen Versicherer bezahlen, der profitabel wächst, gut kapitalisiert ist UND schon wiederholte Male eine doppelstellige Eigenkapitalrendite schafft?

KGV unter 5, weit unter Buchwert? Sicher!

Der Haken? Eher ein Small Cap und ansässig in Griechenland.

Das Unternehmen, ob welches es heute geht trägt den Namen European Reliance General Insurance…

…Das Unternehmen ist kein Start-Up, sondern schon seit 1978 in Griechenland aktiv. Das Angebot umfasst normales Versicherungsgeschäft wie KFZ-Haftplicht,Hausratsversicherung und Lebensversicherung. Es handelt sich hier also nicht um ein völlig exotisch undurchschaubar kompliziertes Geschäft.

European Reliance, der Krisengewinner

In Griechenland läuft es seit Jahren nicht besonders gut. Unternehmen wie European Reliance oder Motor Oil Hellas, die immer noch gut laufen, sind die Ausnahme.

European Reliance ist aber selbst unter der Gruppe der griechischen Erfolgsunternehmen ein Exot. Den das Geschäft läuft in der Krise anscheinend wesentlich besser als vorher.
Prämienentwicklung im griechischen Versicherungsmarkt 2012 2013 2014 2015
Prämien Anteil am griechschen Versicherungsmarkt der European Reliance General Insurance 2012 2013 2014 2015
Wir sehen, dass der griechische Gesamtversicherungsmarkt in den letzten Jahren schrumpft. Dies ist nicht verwunderlich, da die wohl eine großer Teil der Bevölkerung sich in einer schwierigen ökonomischen Situation befindet und hier natürlich auch bei Versicherungsprämien versucht zu sparen.

Gerade in dieser Zeit konnte European Reliance jedoch sein Prämienvolumen steigern. Die Grund dafür ist wahrscheinlich, dass sich Konkurrenten aus dem Ausland wohl eher aus dem griechischen Markt zurückziehen und so viel profitables Geschäft den einheimischen Gesellschaften überlassen.

2012 2013 2014 2015 30.06.16
Eigenkapital 51,669Mio.€ 59,054Mio.€ 71,619Mio.€ 81,131Mio.€ 86,043Mio€
Prämienwachstum in % 6,70% 1,10% 1,90% 3,80%
Eigenkapitalrendite (vor Steuern) 23,10% 22,70% 21,00% 19,80% 20% (hochgerechnet/pessimischtisch)

Der Griechische Versicherungsmarkt scheint nicht nur für dieses Unternehmen gerade sehr profitabel zu sein. Fairfax Financial übernahm 2015 die Euro Life aus Griechenland, die ebenfalls seit Jahren mit tollen Eigenkapitalrenditen glänzt.

Die Bilanz
Bilanz der European Reliance SA Versicherung
Die Gesellschaft hat einen Eigenkapitalanteil von über 20% und lediglich 20 Millionen Euro Fremdfinanzierung (Eigenkapital bei 86Millionen Euro). Das Unternehmen ist gut kapitalisiert, es ist also kein Müll, wie man es bei einer Bewertung von einem KGV von unter 5 vermuten könnte.

Ja, aber wenn in Griechenland ein Schuldenschnitt kommt… was ist diese Substanz dann wert?

Dies war natürlich auch meine Frage. Versicherungen investieren ja besonders gerne in Staatsanleihen, Pfandbriefe und ähnlich sichere Investments.

Das interessante ist, dass das Anleihen Portfolio (das ja bei Versicherungen in der Regel den größten Teil der Bilanz ausmacht) ein Durchschnitts-Rating von AA- besitzt. Natürlich besitzt Griechenland oder die griechischen Banken schon lange kein solch gutes Rating mehr. Das Anleihenportfolio befindet sich folglich in Anleihen anderer Euro-Länder wie Deutschland oder Frankreich. Ein griechischer Schuldenschnitt würde die Bilanz also nicht umwerfen, der Buchwert ist „echt“.

Euro bleiben im Aktiva, Drachme kommen im Passiva

Diese Überlegung ist nun rein hypothetisch. Würde Griechenland doch wieder die Drachme einführen, dann könnte es für dieses Versicherungsunternehmen einen riesigen Einmalgewinn geben. Die Vermögenswerte würden in diesem Fall in stärkeren Euro oder dann West-Europa-Währungen notieren, währen die Verbindlichkeiten der Versicherer größtenteils in Drachmen notieren würden.

Diese Überlegung ist jetzt aber wirklich eine reine Spekulation. Genauso könnten wütende Versicherungskunden dann die Firmenzentrale niederbrennen.

Insider halten Aktien

Ankeraktionäre aktuell sind Mit-Firmengründer GEORGAKOPOULOS CHRISTOS und Familie mit einem Aktienanteil von 18,504% und die European Bank for Reconstruction and Development
mit 15%. Die Aktionärsstruktur spricht also nicht für ein Management, dass Aktionäre bewusst schädigt.

Aktienkennzahlen

European Reliance General Insurance Aktie

ISIN

GRS277023008

Kurs 1.95€ (13.12.2016)
KGV (2015) 4,56*
KGV (2016 geschätzt) 4.2*
Tangible Buchwert (31.06.2016) pro Aktie 3,13 €
Eigenkapitalrendite nach Steuern (2015) 13,28%
Kurs/Buchwert 0,62%
Dividende für 2015 0,06 €
Dividende für 2014 0,10 €
Branche Versicherung Schaden/Unfall

Versicherung Leben

Fazit:

Meine Unternehmensvorstellung ist nicht so lange, da Finanzwerte eh für die meisten uninteressant sind. Dieses Wert wollte ich aber dennoch bringen, da es sich hier anscheinend um eine hochwertige Versicherung handelt, die zu einer sehr attraktiven Bewertung für Value Inverstoren handelt.

Der Wermutstropfen ist natürlich, dass diese Versicherung sich in Griechenland befindet. Die Risiken und Chancen habe ich ja weiter oben bereits angerissen. Der Risk/Reward ist jedoch sicherlich da, sollte Griechenland einigermaßen stabil bleiben., Langfristig ist die European Reliance langfristig eine tolle Chance in ein profitables Unternehmen zu einer super Bewertung einzusteigen.

Wer sich dazu entschließen sollte Aktien an der Athen Stock Exchange zu kaufen, der wird merken, dass diese von der Transparenz voll den griechischen Standard erfüllt.

-Der Autor besitzt Aktien der European Reliance General Insurance-

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